Phân tích cổ phiếu AAA

Thực hành Đầu tư tài chính ( Thứ 6 ca 2)

Danh sách nhóm

Họ và Tên MSSV Đánh giá
Nguyễn Lê Như Thảo B1501166 100%
Nguyễn Thị Ngọc Sương B1501049 100%
Nguyễn Thị Hồng Oanh B1501225 100%
Nguyễn Ngô Phương Tâm B1501173 100%

Mục lục bài viết

Kết quả kinh doanh năm 2017

Kết thúc năm 2017, AAA ghi nhận sự tăng trưởng đầy tích cực trong kết quả hoạt động
kinh doanh. Theo đó, doanh thu năm 2017 của công ty ghi nhận đạt 4,070 tỷ đồng
(+89%YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 263 tỷ (+84%YoY). Giải thích cho sự bứt phá
này trong doanh thu là do nhà máy 6 và 7 đi vào hoạt động hỗ trợ gia tăng sản lượng và
doanh thu tăng mạnh. Bên cạnh đó, công ty cũng đã tiến hành thoái toàn bộ vốn tại CTCP
Bao bì Vinh (VBC) thu hồi hơn 24 tỷ đồng, đồng thời hợp nhất với 2 công ty con cấp 2 là
CTCP Liên vận An Tín và CTCP sản xuất tổng hợp An Thành, hỗ trợ làm tăng lợi nhuận
sau thuế trong năm 2017.

Doanh thu năm 2017 của AAA chủ yếu vẫn đến từ xuất khẩu, trong đó có 48% từ thị
trường Châu Âu, 18% đến từ thị trường Nhật, 3% từ thị trường Mỹ.

Cập nhật KQKD Q1/

Trong Q1/2018, AAA cũng ghi nhận sự tăng trưởng trong doanh thu tuy nhiên lãi ròng có
sự sụt giảm so với cùng kỳ năm trước. Theo đó, doanh thu Q1/2018 của công ty đạt 1,
tỷ đồng (+78%YoY), trong khi lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 60 tỷ (-16%YoY). Sự sụt
giảm này được giải thích do trong Q1/2017, công ty có ghi nhận khoản thu bất thường từ
việc thoái vốn tại công ty liên kết VBC với giá trị thu hồi là 68 tỷ đồng. Nếu loại bỏ các
khoản thu/ chi liên quan đến việc bán cổ phần tại công ty liên doanh liên kết, thì trong

Q1/2017 lợi nhuận ròng của công ty chỉ ở mức 43 tỷ đồng và lãi ròng trong Q1/
vẫn tăng trưởng 38% YoY.

Dự báo tăng trưởng

AAA đặt kế hoạch kinh doanh năm 2018 với chỉ tiêu sản lượng hợp nhất dự kiến đạt
140 tấn, doanh thu đạt 6 tỷ đồng (+47,4%yoy) và lợi nhuận sau thuế đạt 330 tỷ
đồng (+25,5%yoy), tương đương biên lợi nhuận đạt 5,5%. Cổ tức dự kiến chia cho năm
2018 là 20%/năm bằng tiền mặt.

Chúng tôi ước tính doanh thu và LNST hợp nhất của AAA trong năm 2018 sẽ lần lượt đạt
6 tỷ đồng (+49% YoY) và 306 tỷ đồng (+36% YoY), dựa trên sản lượng tiêu thụ
dự kiến tăng 40,8% và giá bán trung bình tăng 6,0%. Vì vậy, chúng tôi đưa ra EPS pha
loãng dự phóng là 2 đồng

Tổng quan tài chính (VND) 12-15A 12-16A 12-17A 12-18E
Doanh thu thuần (tỷ) 1 2 4 6.
Tăng trưởng DT thuần 3,5% 32,8% 89,8% 49,4%
Biên lợi nhuận gộp 11,8% 14,3% 13,5% 14,2%
Biên EBITDA 9,8% 13,4% 14,2% 14,9%
LN ròng (tỷ) 40 142 224 306
Tăng trưởng LN ròng (2,4%) 255,0% 57,7% 36,6%
Tăng trưởng LN cốt lõi (7,5%) 278,4% 58,6% 36,9%
EPS cơ bản 951 2 3 2.
EPS điều chỉnh 832 2 3 2.
BVPS 16 16 16 16.
ROAE 5,0% 16,2% 19,3% 14,6%
Nguồn: VNDIRECT

Chúng tôi cho rằng tăng trưởng trong năm 2018 của AAA là rất khả quan. Vì:

Tăng gấp đôi vốn điều lệ.

AAA đã tăng vốn điều lệ lên gấp đôi bằng việc phát hành 83,6 triệu cổ phiếu cho cổ đông
hiện hữu với tỷ lệ 1:1, giá phát hành là 14,000 đồng/cp. Ước tính tổng số tiền thu về từ
đợt phát hành là khoảng 1 tỷ đồng

Rủi ro nhu cầu tiêu thụ bao bì nilon giảm trên toàn cầu, đặc biệt tại các thị trường Mỹ và
EU.

Rủi ro vận hành hiệu quả nhà máy mới.

Rủi ro biến động giá hạt nhựa nguyên sinh HDPE, LDPE do AAA phải nhập khẩu 100%
các sản phẩm này. Nguyên liệu chính, hạt nhựa (HDPE, LDPE), được sản xuất từ dầu và
liên quan chặt chẽ đến giá dầu thô thế giới. Vì vậy, giá dầu dao động sẽ ảnh hưởng đến
giá nguyên liệu của AAA và từ đó tác động đến biên lợi nhuận gộp.

Áp lực trả nợ và lãi vay lớn trong những năm tới. Nợ vay cuối 2017 lên đến 2,378 tỷ
đồng (+290% yoy)

Định giá cổ phiếu AAA

AAA hiện đang giao dịch với P/E trượt 8, thấp hơn 24% so với P/E trung bình ngành
sản xuất nhựa cả trong nước và khu vực (11,1x). Chúng tôi cho rằng AAA có định giá hấp
dẫn do 1) doanh nghiệp vốn hóa lớn trong ngành, 2) dẫn đầu về sản xuất và xuất khẩu
nhựa ở Đông Nam Á, 3) khả năng sinh lời cải thiện nhờ phát triển sản phẩm có giá trị gia
tăng bền vững (bao gồm bao bì tự hủy sinh học) giúp cho biên lợi nhuận gộp tăng lên
14,2% trong năm nay. Tuy nhiên, sau khi xem xét pha loãng từ đợt phát hành cổ phiếu và
ESOP sắp tới, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 25 đồng/cp, tương ứng với mức tăng
28,8%.

Phương pháp định giá: Sử dụng phương pháp định giá P/E

LNST dự phóng năm 2018 306 Tỷ đồng
Số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân 2018 134.366 cổ phiếu
EPS dự phóng năm 2018 2 VND/cổ phiếu
P/E mục tiêu (bằng với trung bình ngành) 11,
Giá mục tiêu 25 VND/cổ phiếu
Nguồn: VNDIRECT

So sánh với DN cùng ngành trong khu vực

Doanh nghiệp Quốc gia

Vốn
hóa
(triệu
USD)

Tăng
trưởn
g
LNST
(%)

Tăng
trưởn
g EPS
(%)

RO

E

(%)

ROA

(%)

D/E

(x)

TT

M

P/E

(x)

P/

B

(x)

TPBI Public Co Thái Lan
119 (53,2) (57,7) 7,1 4,

N/

A

22,0 1,

Tomypak Holdings
BHD

Malaysia
86 (48,2) (39,4) 5,0 3,5 0,2 7,1 1,

CTCP Nhựa Tân
Đại Hưng

Việt Nam
11 1,7 38,1 9,1 4,7 0,4 9,7 0,

CTCP Bao bì nhựa
Sài Gòn

Việt Nam
5 4,4 4,7 8,1 2,0 2,4 5,4 0,

Trung bình 55 (23,8) (13,6) 7,3 3,7 1,0 11,1 1,
Trung vị 49 (23,3) (17,4) 7,6 4,0 0,4 8,4 1,

AAA Việt Nam 143 13,9 (10,6) 19,3 5,9 1,1 8,4 1,
Source: BLOOMBERG, VNDIRECT
Nhìn vào bảng trên ta có thế thấy công ty AAA hoạt động hiệu quả hơn các công ty khác
cùng ngành trong khu vực.

Ban lãnh đạo
Chủ tịch: Ông Phạm Ánh Dương
Tốt nghiệp thạc sỹ Quản trị Kinh doanh – Đại Học California Miramar – Hoa Kỳ

Quá trình công tác:
Từ 1998 – 2000: Nhân viên kế toán Công ty TNHH Máy tính truyền thông CMC
Từ 2000 – 2002: Kế toán trưởng Công ty TNHH Thương mại và Du lịch Hằng Thảo

An Phát
Từ 28/2/2017 : Ủy viên Hội đồng quản trị Công ty cổ phần Nhựa và Khoáng sản An Phát
Yên Bái
Từ 8/3/2017: Phó Tổng giám đốc phụ trách kinh doanh CTCP Nhựa và Môi trường Xanh
An Phát
Phó TGĐ phụ trách sản xuất: Ông Bùi Minh Hải
Cử nhân Quản trị Kinh doanh

Quá trình công tác:
Từ 2000 – 2002: Kiểm toán nội bộ tại Công ty TNHH Giải khát Coca – Cola
Từ 2002 – 2004: Phụ trách bán hàng Công ty TNHH Nhà máy bia Hà Tây
Từ 2004 – 2006: Marketing Văn phòng đại diện Henessy – Moet Chandon
Từ 2006 – 2008: Giám đốc Kinh doanh riêng xe cơ giới
Từ 2008: Giám đốc kế hoạch sản xuất CTCP Nhựa và Môi trường xanh An Phát
Phó TGĐ tài chính- kế toán : Bà Hoài Thị Thu Hà
Cử nhân Kinh tế
Quá trình công tác:
Từ 2000 – 2002: Nhân viên kế toán Công ty TNHH Khang Vinh
Từ 2003 – 2005: Nhân viên kế toán Công ty TNHH Hưng Việt
Từ 2005 – 3/2007: Nhân viên kế toán Công ty TNHH Anh Hai Duy
Từ 2006 – 2009: Trưởng phòng kế toán CTCP Nhựa và Môi trường xanh An Phát
Từ 2010: Thành viên HĐQT kiêm Kế toán trưởng CTCP Nhựa và Môi trường xanh An
Phát
Trưởng Ban KS: Bà Nguyễn Trị Giang
Cử nhân Kinh tế

Cử nhân Kế toán

Quá trình công tác:
Từ 2008 – 2015: Nhân viên phòng kế toán Công ty Cổ phần Nhựa và Môi trường xanh
An Phát
Từ 2015 – 3/2016: Nhân viên Ban kiểm soát nội bộ Công ty Cổ phần Nhựa và Môi

trường xanh An Phát
Từ tháng 3/2016 đến nay: Trưởng Ban kiểm soát Công ty Cổ phần Nhựa và Môi trường
xanh An Phát
Nhận xét:
Trình độ học vấn của các nhà quản lý là một đặc điểm quan trọng góp phần gia tăng hiệu
quả hoạt động công ty. Trình độ học vấn của CEO ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động
công ty. Qua đó, ta thấy được ban lãnh đạo của Công ty Cổ phần Nhựa và Môi trường
xanh An Phát có trình độ học vấn cao và đã từng quản lý công ty khác trước khi làm lãnh
đạo Công ty Cổ phần Nhựa và Môi trường xanh An Phát. Trong đó, chủ tịch HĐQT và
Tổng giám đốc có bằng Thạc sĩ của Đại Học California Miramar – Hoa Kỳ và rất có năng
lực, trong vài năm đã lên chức cao.
Chất lượng BCTC
Công ty kiểm toán là: Công ty TNHH kiểm toán và tư vấn tài chính quốc tế (IFC)
-International Auditing and Financial Consutting Company Ltmited
Theo thông tin từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCK), trong danh sách các công ty
kiểm toán được chấp thuận ký báo cáo kiểm toán cho các doanh nghiệp có lợi ích công
chúng trong lĩnh vực chứng khoán năm 2018, có 5 công ty không được chấp thuận, trong
đó bao gồm Công ty TNHH Kiểm toán và tư vấn tài chính Quốc tế (IFC). 5 công ty này
được thị trường biết đến với những bê bối nổi đình đám trên thị trường.

IFC và Thăng Long TDK, 2 công ty kiểm toán cho CTCP Mỏ và xuất nhập khẩu khoáng
sản miền Trung (mã MTM) đã làm giả chứng từ, hồ sơ kế toán, hồ sơ công ty đại chúng
của CTCP Mỏ và xuất nhập khẩu khoáng sản miền Trung; lập khống hồ sơ đăng ký giao
dịch; tạo cung cầu giả tạo để bán cổ phiếu MTM trên thị trường UPCoM, lừa đảo chiếm
đoạt tiền của các nhà đầu tư cổ phiếu.

Nhận xét: BCTC của công ty AAA được kiểm toán bởi Công ty TNHH kiểm toán và tư
vấn tài chính quốc tế (IFC) không đáng tin cậy

Phân tích kỹ thuật cổ phiếu ngày 14/